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建材行业2016年3季报总结:经营大幅回升,“业绩向右,估值向左”

发布时间:2016-11-06    研究机构:广发证券

1、景气上行,收入、净利增长提速,净利大幅增长:2016年以来,受益地产小周期上行,带动建材行业需求改善,全行业盈利出现大幅改善。Q3收入与净利增速环比提升,盈利超预期。水泥:受益价格超预期上涨,盈利大幅回升:前三季度收入增速-1%,扣非净利增速123%;Q3收入增速为3%,环比进一步提速(Q2增速0.3%);净利润增速为521%,增速由负转正,出现大幅增长;玻璃:供需双击,业绩回升强劲,显示出高弹性:前三季度收入增速为24%,净利润增速为342%;Q3收入增速为25%(去年同期为4%,Q2为19%),净利润增速为276%(去年同期为-10%),玻璃行业业绩大幅好转,并是建材行业中今年业绩弹性最大的细分行业;玻纤:业绩保持平稳增长,增速环比继续回落:前三季度收入增速为24%,净利润增速为39%;Q3收入增速为22%(Q2为42%),净利润增速为16%(Q2为40%)。收入和净利保持相对平稳增长,但增速环比有所回落。装饰建材:受益地产回暖,盈利大幅改善,消费建材龙头表现突出:剔除掉建筑铝型材公司(前三季度营收均为负增长),前三季度营收增速达到9%,净利增速24.60%,Q3营收同比增速13.10%(Q25.87%),净利同比增速54%(Q24%);收入和净利增速环比均出现回升,尤其是盈利出现大幅改善。消费类建材优质龙头公司的业绩表现依然十分突出。

2、盈利改善驱动ROE回升;玻纤行业ROE出现回落:整体来看ROE的回升驱动主要来自销售利润率的回升;主要是地产三年一轮回的小周期上行,带动下游需求回暖,盈利大幅改善。水泥玻璃三季度ROE大幅改善,受益旺季涨价明显:尤其作为典型价格驱动行业,水泥玻璃等周期品旺季涨价效应明显,3季度水泥玻璃ROE的回升主要来自销售净利率的上升,其中玻璃受益旺季涨价的程度更大,而水泥行业则部分受益于出货量的好转(资产周转率提升贡献占比20%);装饰建材ROE回升来自销售利润率改善,“量”的效应在减弱:三季度ROE改善,主要是来自销售利润率的提升,相比Q2“量”的效应在减弱;玻纤行业ROE有所回落,权益乘数同比下降幅度太大,资产周转率也有所下滑,因此尽管利润率同比有所提升,仍然难抵ROE的下降。Q3ROE环比下滑则受到了销售利润率和资产周转率同步下降的影响,表明行业景气进入顶部区域,未来有一定下行压力。

3、投资策略:如何应对“基本面向右,估值向左”。

整体来看,Q3经营数据(收入增速、净利增速、ROE等)延续2季度回升的趋势,并呈现出加速态势,加速的原因来自两个方面,一是受益于地产需求回升(3年一个轮回的地产小周期),二是因为去年的基数效应。而且从这两个因素来看,我们认为经营数据回升的趋势将延续到2017年Q1,一是从历史经验来看,地产销售增速的回升传导到下游建材大概1年,虽然目前地产销售增速回落,但是考虑到其高点出现在4月,预计下游需求回升趋势能持续到2017年Q1,另一方面从基数来看,今年Q1是水泥玻璃价格底部,低基数效应能持续到明年1季度。虽然三季度盈利增速表现优秀,而且预计仍能持续2个季度,但是“十一”期间密集出台地产调控政策后,在“基本面向右,政策向左”的背景下,行业内优质公司股价开始震荡,市场开始担心地产进入下行周期后,明年某个时点开始行业又将重新进入下行周期,而从过往历史来看,这种提前担忧不无道理,从而很多公司估值受压制,呈现出业绩往上、估值往下的交缠对冲的震荡态势。面对这种局面,如何应对破局?我们认为可以考虑两种角度:一是规避地产产业链,寻找明年经营趋势上行的品种;我们继续看好山东药玻、金圆股份(000546);同时重点关注京津冀地区水泥企业。二是地产产业链里,寻找估值便宜或增长有弹性的优质公司,我们继续看好兔宝宝,东方雨虹、长海股份。

风险提示:需求大幅下滑、产品价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨;

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