金圆股份(000546.CN)

金圆股份(000546):水泥景气+危废扩张 双轮高弹性

时间:20-06-04 00:00    来源:长江证券

报告要点

水泥+环保,水泥产业链延伸的先行者

公司2014 年借壳上市,2017 年通过并购新金叶进入危废领域并开展一系列扩张,2019 年环保收入占比达到65%以上,尽管利润占比仍以水泥为主,但向环保转型决心十分明确。从力度来讲,公司可谓水泥转型环保先行者。

水泥:优势区域的高弹性展现

青海地区:我们认为市场有望迎来需求、格局、供给的三因素共振改善。

1、需求景气加速。2020 年以来基建稳增长加码,甘青一带重点工程加速落地,区域水泥量价齐升,发货率从4 月中旬开始已达到100%以上。海西生产主要销往西藏,西藏常年处供不应求状态,价格基本维持在600 元/吨以上。

2、市场格局占优。青海总熟料产能近1500 万吨,公司是区域龙头,份额近30%,第二祁连山份额约16%,主导企业竞合思路统一,叠加环保约束强化,市场竞争格局更为稳定。青海地区产能主要集中在海东及西宁地区,距离兰州不到150 公里,供需背景及价格运行保持一定联动性。此外,甘青地区产能利用率明显优于西北其他省份,良好供需背景下边际改善提供更高弹性。

3、供给收缩提供边际弹性。今年金鼎、盐湖海纳产线延期复产提供边际供给收缩,使得海东及西宁价格年初大幅上涨近100 元,领跑周边区域。随着部分新增项目加速落地,区域市场在6-10 月旺季有望释放更大价格弹性。

河源地区:市场封闭之下价格稳定性突出,2020Q3-Q4 有望复制V 型反弹。

河源位于珠三角和粤东之间,市场相对封闭,2019Q4-2020Q1 价格韧性明显较粤东占优。目前河源地区价格同比高80 元以上,我们判断旺季赶工支撑之下,区域价格有望复制2019 年V 型走势,Q3~Q4 盈利弹性更值得期待。

综述,青海景气加速+广东格局向好,公司2020 年盈利高弹性与确定性兼具。

环保:业绩拐点已至,成长空间打开

过去环保业务落地进度较缓慢,我们认为2020 年是公司环保业务明显改善一年。主要包括完成管理层转换后新金叶经营改善,三明南方(持股65%)已于2019 年5 月拿证,自有河源产线的协同处置项目(持股81%)已于2019年10 月完成商运,徐州龙山(持股26%)已于2019 年11 月拿证,天汇隆源(持股60%)于2020 年3 月拿证,后续预计还将有库伦旗、安康、邵阳将于2020 年拿证,进而提供较大利润弹性。预计公司2020-2022 年归属净利润为9.0/11.3/13.8/亿元,对应PE 为8.5x/6.7x/5.5x,给予“买入”评级。

风险提示:

1. 项目进度低于预期风险;

2. 水泥价格预估偏高风险。