金圆股份(000546.CN)

金圆股份(000546):Q3净利同比微增 危废持续推进

时间:20-10-31 00:00    来源:华泰证券

3Q20 收入/归母净利润增速环比放缓,维持“增持”评级1-3Q20 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润60.0/4.1/3.6 亿元,同比+6%/+1%/+2%;3Q20 营收/归母净利润/扣非归母净利润27.5/2.1/1.9亿元,同比+14%/+1%/+3%,营收/归母净利增速环比-5pct/-19pct。考虑到三季度收入/归母净利润增速放缓,我们调整2020-2022 年EPS 预测为0.8/1.0/1.1 元,给予2020 年目标价9.18 元,对应2020 年PE 10.9 倍,维持“增持”评级。

3Q20 营收/归母净利润同比+14%/+1%,增速环比有所放缓3Q20 公司实现营收/归母净利润27.5/2.1 亿元,同比+14%/+1%(增速环比-5pct/-19pct);毛利率同比下降1.3pct 至13.9%,我们认为或因外购石灰石单位成本上涨压制建材业务毛利率;费用管控良好,3Q 期间费用率同比-0.4pct 至7.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.3pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.6pct;营业外收入同比增加66%至0.3 亿元,主要系新金叶收到地方政府补助资金;叠加营业外支出同比增加0.1 亿元,推动税前利润同比增长5%;所得税同比增加37%至0.5 亿元,共同影响归母净利润同比+1%至2.1 亿元。

传统危废项目稳步推进,水泥窑协同处置加速迈进传统危废领域,公司已有9个项目处于投运/已获环评批复阶段,合计约81.9万吨/年,其中一体化综合处置与资源化项目产能分别15.5 万吨/年(均已投运)与66.4 万吨/年(已投运/环评获批43.6/22.8 万吨)。水泥窑协同处置危废领域,公司凭借先发优势+成熟的技术+顺畅的利益分配机制加速迈进,中报公告的在手水泥窑协同项目12 个,总产能80.3 万吨/年,其中截至10/25 已投运55.3 万吨/年(20 年新投运23 万吨/年),其余项目已获环评批复,我们预计安康旋龙环保/重庆众思润禾有望今年投产,合计增加产能15 万吨/年,预计伴随危废项目持续落地,公司盈利有望进一步提升。

引入央企为战略合作伙伴,助力公司未来发展,维持“增持”评级公司与中国能源签署《投资框架协议》,拟与其在环保业务领域达成战略合作,首期拟收购中机科技35%股权,中机科技拥有年产能14 万吨的茂名危废项目,有望与河源金圆水泥窑协同项目形成协同。考虑到公司三季度收入/利润增速放缓,我们调整20-22 年归母净利润预测6.0/7.1/7.9 亿元(前值7.7/8.8/10.0),预计20 年归母净利中建材/环保业务4.4/1.6 亿元,参考建材可比公司20 年PE 均值8x,危废可比公司20 年PE 均值19x,给予公司建材业务20 年PE 8 倍,环保业务20 年PE 19 倍,对应2020 年目标价9.18 元(前值8.54~9.51),对应20 年PE 10.9 倍,维持“增持”。

风险提示:危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不及预期。