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金圆股份:中报业绩增长主要是商混和西藏贡献,战略转型环保打开成长空间

发布时间:2016-08-29    研究机构:长江证券

事件评论

16H1收入大幅增长主要源于混凝土业务并表和高盈利的西藏地区销售增加贡献。上半年收入8.48亿元,同比增长60%,归母净利润7964万元,同比增长595%,扣非归母净利润7779万元,同比增长400%。拆分看:1、商混业务属于完全增量,上半年实现收入2.83亿元,主要是去年收购的博友建材和民和建鑫贡献,其于15年9月份收购完成并实现并表,16H1实现2.45亿元,净利润5194万元(80%的持股比例对应归母净利润4155万元);2、水泥熟料收入合计5.534亿元,同比增长5.8%,毛利率36%,与同期相比提升24个百分点,主要是互助金圆子公司青海弘扬上半年在西藏地区销售有所增加,西藏地区水泥价格和盈利远高于其他地区(Eg:当前拉萨地区水泥价格780元/吨,而公司大本营西宁地区水泥价格仅280元/吨)。3、上半年收入分地区看,青海、西藏、广东三省上半年收入分别为5.31、1.71、1.37亿元。

主业水泥业绩承诺完成问题不大。公司当前主营水泥,14年借壳上市时对赌承诺中16年扣非归母利润承诺为3.3亿元;目前看随着内部资产梳理完毕,区域格局向好(青海格尔木基建较为旺盛,盈利或成为主要盈利点,商混业务有望持续高盈利),我们判断全年完成承诺问题不大且有望超预期。

转型危废步伐坚定,中长期视野开阔。公司转型危废处置,公司本次定增募集资金主要目的在收购新金叶58%的股权、含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)、3万吨/年危废固废处置项目及水泥窑协同处置固废项目建设。江西新金叶承诺3年3.23亿扣非利润;对应每年并表利润至少6000万,未来有超预期空间;整体来看,随着项目建成后,危废每年将带来业绩近1.5亿,同时中长期看转型思路坚定明确,危废行业持续布局带来盈利与估值的双提升。

估值具备安全边际。增发底价不低于8.65元,大股东认购20%;我们预计明年净利润规模有望达4.5亿,当前股价对应做完市值为82亿元,对应17年PE18倍不到,买入评级。

风险提示:水泥业务持续下滑,固体废物处置进展缓慢。

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