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金圆股份(000546):业绩低于预期 期待危废项目投产

时间:2019-10-28    机构:华泰证券

19Q3 业绩环比有所改善,危废加速迈进

根据公司公告,19Q1-3 公司实现营收/归母净利润56.5/4.0 亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润24.1/2.1 亿元,同比+14%/+6%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善。我们预计伴随危废项目持续落地,公司经营业绩有望进一步改善,但考虑到目前危废产能进入快速扩张期,且前三季度利润释放节奏低于前期预期,因此下调2019 年归母净利润至5.5 亿,采取分部估值法,给予建材业务19PE 9-10 倍,环保业务19PE20-22 倍,对应2019 年目标价10.80-11.93 元,对应19PE 14-15.5 倍,下调至“增持”评级。

19Q3 营收/归母净利润同比+14%/6%,环比有所改善

19Q1-3 公司实现营收/归母净利润56.5/4.0 亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润24.1/2.1 亿元,同比+14%/+6%,环比+17%/+17%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善:1)19Q3 营收环比+17%,毛利率环比下滑2.6pct 至15.2%,致使公司毛利环比持平;2)子公司新金叶、河源金杰等公司加大研发投入,带动Q3 研发费用环比增加201.6%;3)营业外收入环比增加0.4 亿元,叠加营业外支出环比减少0.03 亿元,推动税前利润环比增长10.6%。危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键,预计伴随危废项目持续落地,公司盈利有望进一步改善。

水泥窑协同处置加速迈进,积极探索新材料深加工领域

公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制,水泥窑协同处置加速迈进,19Q3 水泥窑协同处置项目子公司安康金圆环评获批、河源环保取得危废经营许可证,合计核准处置规模12.6 万吨/年,截至9 月公司已投运危(固)废处置产能86 万吨左右。公司2019.7.2 公告,拟在现有的危(固)废资源化综合利用回收有色金属原材料的基础上,向有色金属新材料深加工领域拓展:依托新金叶、铜陵金圆及林西富强的区域及技术优势,进行精制硫酸镍/精制硫酸钴及高纯铟/铟锡化合物/贵金属催化剂的研发生产,打造新材料生产的全产业链循环经济,有望成为公司新的利润增长点。

下调盈利预测,给予“增持”评级

考虑到目前危废产能进入快速扩张期,期间资本开支和费用开支较大,压低毛利率,且从前三季度环保业务的利润释放节奏低于前期预期,因此我们下调19-21 年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润为5.5/7.2/8.5 亿元,对应EPS 为0.77/1.01/1.19 元。我们预测公司2019 年归母净利润中建材业务3 亿,环保业务2.5 亿,参考可比公司估值水平,给予建材业务19PE9-10 倍,环保业务19PE 20-22 倍(考虑到水泥窑协同处置危废盈利能力强,公司水泥窑协同处置项目丰富,给予一定的溢价),对应2019 年目标价10.80-11.93 元,对应19PE 14-15.5 倍,下调至“增持”评级。

风险提示:危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不及预期